本文来源：时代周报 作者：金子莘

全面注册制改革落地，从“受理即担责”到“申报即担责”，全面注册制对中介机构“看门人”的责任提出更高要求；同时，券商投行业务的监管也逐步趋严。

而在实际业务层面仍旧存在不少问题，有待进一步规范。4月18日，海通证券投行保荐项目索辰科技（688507.SH）上市引起市场关注，该股是年内最高价新股，发行市盈率超行业平均水平6倍。

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事实上，给予科创板企业高估值十分常见，但发行估值显著高出行业平均水平很可能给投资者带来“戴维斯双杀”。但对于保荐券商来说，高估值或能贡献较高的承销保荐费用。据索辰科技的招股书，此次IPO的承销保荐费用为1.92亿元，发行费用合计2.22亿元，海通证券拿走了其中的86%。

时代周报记者梳理发现，2020年以来，海通证券保荐的多家科创板上市企业，上市至今仍处于破发状态。诸如，之江生物（688317.SH）、南模生物（688265.SH）、中红医疗（300981.SZ）、帕瓦股份（688184.SH）等多家公司，其中不少公司分属医药行业，与近两年医药行业因集采估值承压有关。同时，投行承做人士表示，也可能是发行价格非理性偏高导致。

高估值发行为哪般？

科创板企业相较于其他板块整体估值偏高，但部分企业的发行估值合理性存疑。

一位投行业内人士表示，新股发行时高市盈率可能有两种情况，一种是企业上市时利润规模较小，或部分科创板企业尚未盈利，以此计算出的市盈率将偏高；还有一种情况是发行价格非理性偏高。这可能导致股票发行后的一段时间内价格大幅下跌。

推行全面注册制改革之后，投资者对于新股申购更加理性，高价新股弃购率走高。海通证券保荐的索辰科技是年内发行价格最高的新股，该股发行价为245.56元/股。发行价格高，该股票的发行市盈率也高于行业平均水平6.41倍，高达368.92倍，而其所属的软件和信息技术服务业，行业参考市盈率仅为57.56倍。

或是由于发行价格高，中一签需要缴纳12.28万元，索辰科技弃购比例高达5.54%。发行结果显示，网上投资者弃购数量近57万股，弃购总金额高达1.4亿元，而这部分弃购股份将全部由主承销商海通证券包销。上市交易首日，索辰科技盘中一度跌破发行价，当天收盘涨2.62%，报252元/股。截至最近一个交易日4月21日收盘，报281.96元/股。

高价发行之下，索辰科技的经营状况并不太理想，其所处行业头部订单几乎被外资企业垄断，且该公司今年一季度已经公告预亏至少1600万。

2022年，索辰科技实现营业收入2.68亿元，同比增长39.11%，归母净利润为5376.74万元，同比增长6.77%；扣非净利润仅2681.96万元，同比下滑2.52%。2023年一季度，该公司预计将亏损，预计营业收入为700万元至900万元，同比变动幅度为-1.93%至29.06%；归母净利润为-1900万元至-1600万元，同比变动金额为-430.64万元至-130.64万元。

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保荐企业大幅亏损遭问询

海通证券2022年投资银行业务总量虽有所下滑，仍旧位于市场前列。其保荐的多家上市企业持续破发，也有保荐企业因大幅亏损遭深交所问询。

据海通证券年报，2022年投资银行业务营业收入为42.62亿元，而2021年同期营收为56.59亿元，同比减少13.97亿元，降幅达24.69%。海通证券表示，下滑的部分主要是香港市场股权融资规模大幅缩减，境外投行收入同比减少。

从年报数据来看，海通证券2022年境内投资银行业务仍列行业头部。2022年含北交所在内，海通证券完成IPO项目30单，市场排名第三；融资396亿元，市场排名第四；完成科创板IPO项目17单，融资311亿元，挂牌数量、融资金额均位居市场第二。

尽管业务数量居前，但海通证券保荐企业质量受质疑。

4月20日，海通证券保荐的上市企业南极光（300940.SZ）公告，公司因2022年年报业绩大幅亏损收到深交所问询函。函件显示，报告期内，南极光营业收入为6.42亿元，同比下滑31.87%，归属于母公司净利润为-4554万元，同比下滑208.32%，需要公司说明营业收入大幅下滑、净利润亏损的原因及合理性。

值得关注的是，在南极光收到深交所问询函前一周，海通证券曾公布了其对南极光的2022年度跟踪报告，仅在“保荐机构发现公司存在的问题及采取的措施”部分“其他”一栏中，简略提及“受行业竞争加剧影响，2022年度发行人经营业绩出现亏损”，其余事项均未有问题。

南极光于2021年2月3日在深交所创业板上市，发行数量为2960.64万股，发行价格为12.76元/股，最终募集资金总额3.78亿元，该金额比原计划少1.88亿元。据其招股书，海通证券获得承销保荐费用3000万元，占该公司上市发行费用4535.05万元中的三分之二。

2022年，海通证券保荐的科创板上市企业翱捷科技-U（688220.SH）自发行以来，股价较发行价已腰斩。该公司发行价格为164.54元/股，截至最近一个交易日4月21日收盘，该股票报71.46元/股。目前股价较发行价跌幅已高达56.57%。

翱捷科技于2022年1月14日在科创板上市，上市首日开盘即破发，当日开盘价仅为130元/股，较发行价跌幅为20.99%。值得关注的是，该股票上市一年多以来，盘中最高价即上市首日的130.11元，此后股价一路下跌。

据时代周报记者不完全统计，2020年以来，海通证券保荐的首发上市新股，共90家。其中，有54家上市交易至今已超过一年，而54家上市企业中，上市一年股价仍下跌的有37家，上市后一年股价涨幅为正的有17家。

一位投行人士表示，2020年后市场情况较为极端，从大盘蓝筹行情向中小市值切换的风格较为极致，也可能导致新股因行业或市场行情震荡等因素上市后表现波动加剧，但如果长期股价不及发行价格，可以追溯发行定价合理性。

撤单现象增多，去年净利润跌近5成

今年来，随着全面注册制推行，投行业务监管也趋严。从业务层面上来看，投行撤单现象逐步增多。wind数据显示，2023年开年至今，已有71家企业撤回IPO申报，而2022年前四个月，该数据为61家，今年呈现小幅上升趋势。尤其是今年三月份后，撤回的IPO申报数量高达37家。海通证券的撤回申报数量也走高，去年前四个月撤回IPO申报企业数为4家，而今年至今已撤回7家。

自2020年退市改革以来，我国资本市场退市制度逐步完善，市场化定价及筛选路径逐步清晰。仅2022年，沪市退市企业达24家，比例提高。随着全面注册制改革的逐步推进，市场化退市实践将进一步被市场认可与接受。以上诸多制度的完善，均倒逼券商投行从业人员严格把关、审慎执业。

推行全面注册制后，投资银行业务执业要求提高。海通证券也面临投资银行业务手续费净收入下滑的困扰，2022年该项收入为41.79亿元，而上年同期为49.25亿元，下滑15.16%，其表示主要是证券承销业务收入减少，尤其是境外投行收入同比减少。在其子公司海通国际（0665.HK）的年报显示，2022年度承销及配售佣金为3.55亿港元，而上年同期为14.62亿港元，下滑数倍。

不仅如此，其子公司海通国际2022年巨亏，当年实现收入30.41亿港元，但净利润大幅亏损53.4亿港元。主要亏损项为投资业务，疑似踩雷美元地产债，大幅亏损超40亿港元。但对于具体的亏损原因，其年报中并未明确提及。

受子公司业绩拖累，海通证券2022年已跌出“百亿净利券商俱乐部”，当年营收、利润双降。据年报数据，2022年，海通证券营收259.48亿元，较上年下滑39.94%；归母净利润为65.45亿元，较上年下滑48.97%，已接近腰斩。或受业绩拖累，截至4月21日收盘，海通证券下跌2.67%，报9.1元/股。

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